老马又融了400亿买卡，“光”要回来了吗？
10月23日午后时段，A股市场五家光模块企业同步发布运营状况说明，均围绕同一核心内容进行阐述：生产流程运转如常，订单储备充足，行业整体态势未出现显著变动。
在此之前的三十天里，光模块相关股票经历了明显的价格回落。中际旭创的股价跌幅达到37.19%，新易盛则下跌了43.51%。在整体市场环境不佳的情况下，没有哪家企业能持续保持优势地位，这两家公司尽管仍在为海外数据中心进行产品交付，其股价却已出现大幅缩水。
就在这一节点，马斯克依然在持续增加资金投入。美国当地时间10月25日，马斯克对外透露，SpaceX已成功敲定一笔规模达400亿美元的债务融资，资金将专门用于采购GPU，相关设备预计在2027年的第一和第二季度陆续完成交付。路透社在报道中补充说明，这笔融资在当时是否已经完成最终定价，目前尚不明确。
马斯克通过社交媒体发文称，SpaceX通过融资获取400亿美元用于GPU采购
算力类股票处于下跌通道，而马斯克却在大规模购入计算卡。这种情形很容易引发一种判断：客户仍在进行采购，市场是否出现了过度悲观的预期？
然而，采购行为同样需要依赖融资渠道。亚马逊、Google等企业向模型开发商进行投资，后者再反过来向这些公司购买算力资源。供应商所提供的资金，在一定程度上支撑了客户的大额订单。这些订单背后对应着实际的设备和服务，但也可能使市场对未来需求的预判产生偏差。AI产业的增长态势与泡沫风险，完全可以在同一轮扩张周期中同时出现。
算力投入持续扩大，订单结构面临重新调整
中际旭创在10月23日发布的公告中指出，其海外主要客户已经下达了2027年度的订单，部分重点客户甚至提供了2028年的需求指引。所谓需求指引，指的是客户对未来可能产生的需求所做的预估。
中际旭创的业务增长，与海外数据中心的基础设施建设存在直接关联。GPU需要协同运作，这就要求在服务器与交换机之间进行大量的数据传输。该公司生产的光模块负责实现光电信号的转换，客户如果扩建计算集群、提升连接速度，都会催生新的采购需求。2026年上半年，该公司约95%的收入来源于海外市场。
在这半年期间，中际旭创实现的归母净利润达到136.51亿元，同比增幅为241.70%。公司在半年报中解释称，AI领域的大客户持续增加投入，800G、1.6T等高速率产品的出货量有所增长，这些产品在总收入中的占比也随之提升。
但光模块类股票恰恰是近期跌幅较为显著的品种。从10月19日至23日这一周，新易盛下跌了14.96%，中际旭创下跌了8.56%，而同属AI硬件产业链的工业富联则上涨了2.24%。在23日出现反弹之后，26日这三家公司的股价又全部转为下跌。
三家算力硬件企业的股价表现出现分化
《金融投资报》在10月22日的报道中提及了一个具体的变化：英伟达的CPO合作名单引发了市场对于光模块企业未来市场份额的担忧。基金持仓调整以及美国相关政策预期，也被视为本轮调整的影响因素之一。
CPO指的是共封装光学技术，其核心是将光学组件放置在更靠近交换芯片的位置，以满足高速传输和降低能耗的需求。数据中心需要更多的连接，但连接方式正在发生变化，原先供应光模块的企业必须参与新产品的研发，才能持续争取到客户。
10月21日，英伟达宣布与矽品精密扩大CPO光引擎的产能，目标是在2027年中期将产能提升至当前的15倍，到2028年底再实现翻倍，基板、先进封装和测试等环节也在同步进行扩产。英伟达正在为更大规模的AI集群做准备，只是其中一部分采购将流向新的产品和制造环节。
中际旭创也在着手开发下一代光互连产品。根据10月23日的公告，部分产品已经与重点客户展开了合作研发并提供了样品。对于这家公司来说，眼前的800G、1.6T订单需要完成交付，新一代产品也需要持续推进。现有客户愿意共同参与研发，是后续合作的基础；样品通过测试并进入量产阶段之后，才会产生新的收入。
海外客户面临的融资压力，也开始对市场预期产生影响。10月21日，Meta宣布计划利用新的无投票权C类股票，为AI投入及其他事项进行融资。该公司第三季度的自由现金流为负21.2亿美元，这是十多年来首次出现负值。次日，Meta股价下跌7%，纳斯达克指数下跌2.6%。路透社报道称，投资者担心AI投资的回报情况，同时也担忧在借款成本上升之后，科技公司可能需要增发股票，从而摊薄现有股东的权益。
中际旭创仍在履行客户此前的采购订单，但投资者已经开始担忧下一轮的预算安排。关于订单充足的公告，解释了当前的生产状况；客户未来还能投入多少资金，取决于它们自身的经营状况和融资能力。
供应商同时扮演股东角色
今年4月，亚马逊宣布再次向Anthropic投资50亿美元，未来还可能根据商业里程碑追加最多200亿美元。与此同时，Anthropic承诺，在未来十年内对AWS技术的支出将超过1000亿美元，涉及Trainium芯片等产品和服务。亚马逊为客户提供资金支持，客户则向亚马逊提供长期的采购承诺。
Google也在采取类似的操作。4月24日，路透社援引Anthropic的说法称，Google承诺先投入100亿美元现金，如果Anthropic能够达到业绩目标，还将追加300亿美元。同月，Anthropic已宣布与Google、博通扩大下一代TPU算力的合作，新增容量将从2027年开始上线。
微软和英伟达的安排也颇为相似。2025年11月，这两家公司分别承诺向Anthropic投资最多50亿美元和100亿美元；在同一份合作公告中，Anthropic承诺采购300亿美元的Azure算力，并采用英伟达的计算架构。
这些公司参与投资，既有获取股权回报的考虑，也有争取算力订单的利益诉求。模型公司在获得融资后能够承担更大的采购规模，云厂商和芯片企业也借此争取未来的业务机会。采购承诺的增加，又会成为供应商进行扩建和融资的理由。
亚马逊和Google还掌握着Anthropic的重要销售渠道。路透社9月29日根据所见的秘密IPO文件报道称，2025年Anthropic有47%的收入是通过这两家云平台实现的。对于Anthropic而言，投资方、算力供应商和销售渠道，都集中在同一批公司身上。
泡沫可能在这种关系中被放大。模型公司的融资支撑了采购行为，采购又支撑了供应商的收入预期。如果市场将融资支持下的采购承诺，视为已经由终端客户付费支撑的实际需求，那么估值就可能超出实际业务能够支撑的水平。一旦融资收紧，供应商持有的股权价值以及客户尚未履行的采购承诺，都可能受到影响。IMF在10月发布的分析报告中，将这种股权、债务与未来收入相互关联的安排列为风险来源之一。
这些采购也在支持真实的产品使用。今年年中，Anthropic宣布与SpaceX开展合作，协议涉及Colossus 1数据中心超过300兆瓦、逾22万块英伟达GPU的算力容量，当时预计在当月内获得这批算力。公司同时将Pro、Max等付费方案中Claude Code的五小时使用限额提升了一倍。Anthropic将额度提升归因于SpaceX合作以及近期其他算力协议所带来的供给增加。
Anthropic宣布与SpaceX合作，并提高Claude的使用额度
SpaceX自身也在运营Grok项目，在与Anthropic的合作中则扮演算力供应商的角色。其证券文件将Anthropic的合同列在第三方算力服务协议项下。9月29日，路透社披露的更完整合作安排显示，Anthropic与SpaceX旗下xAI的协议，到2029年可能涉及最多845亿美元的采购金额，其中大部分可以提前90天通知取消。
路透社援引这份尚未公开的IPO文件称，包含上述合作在内，Anthropic未来十年至少涉及5180亿美元的AI基础设施安排，其中约80%不可取消，或者无论使用量多少都需要支付费用。该公司需要依靠未来的客户收入和融资，持续履行这些义务；如果资金紧张，可以取消的采购将为其留下调整空间。
这也是SpaceX需要承担的风险。客户可以按照条款退出，但设备投入和融资义务却依然存在。马斯克在宣布400亿美元融资时，特意提到了SpaceX的投资级信用评级，以及星链和发射业务带来的收入。这些AI业务之外的收入，有助于支撑其继续借款购买计算卡。
工业富联与海光信息的增长路径各不相同
模型公司的采购承诺，是云厂商进行扩建和融资的依据之一。海外客户如果因为融资压力而放慢集群建设节奏，或者分批安排采购，中际旭创和工业富联的新增订单及交货节奏可能会首先受到影响，随后才会反映到收入和利润层面。
工业富联承接的是服务器和机柜业务。它向云服务商提供的产品，涉及GPU和ASIC两种计算方案，同时也包括液冷、电源管理等配套系统。客户在购买计算芯片之后，还需要将设备与这些配套系统装入机柜，才能用于数据中心。工业富联根据客户选择的芯片和系统要求，安排生产和交付。
上半年，该公司云服务商AI服务器的收入同比增长了2.3倍，GPU AI机柜的出货量同比增长了3.2倍，整个公司的归母净利润增长了95.99%。
海光信息同时销售CPU和DCU，主要面向国内通用计算、AI计算以及国产化替代需求。其增长更依赖于国内客户的采购和产品适配情况，马斯克购买英伟达设备的行为，与海光的订单没有直接的对应关系。
海光前三季度实现营收149.55亿元，同比增长57.58%，归母净利润为28.47亿元，同比增长45.12%；但同期经营现金流净额为负24.43亿元。公司解释称，为了匹配销售规划、保障供货，增加了备货量，原材料采购支出出现了显著上升。
三家公司上半年的利润增长，来源于不同的产品和客户群体
海光为后续供货增加了备货，但现金何时能够收回，还取决于交付进度和客户付款情况。
这轮调整发生时，中际旭创和工业富联仍在进行产品交付，马斯克也在准备接收明年到货的新GPU。供应商的投资和模型公司的融资，仍在支撑新一轮的采购。模型服务未来的收入如果无法跟上扩张步伐，融资收紧就可能改变客户的采购计划，进而传导至A股供应商的订单之中。